斑马消费 陈晓京易倍策略
以往广告满天飞的内衣行业，已经感受到阵阵寒意。
2024年，行业5家上市企业，内衣业务全线下挫，A股两家公司的业绩，更是被拦腰斩断。
内衣行业，究竟走到了怎样的境地，又会否有更好的出路？
老牌内衣企业5连亏
在现有5家上市内衣企业中，安莉芳控股（01388.HK）上市最早，但日前披露的2024年报，还是让人直观感受到这家老牌内衣企业的困顿。
去年，公司营业收入实现11.53亿港元，股东应占亏损3.73亿港元，同比分别下降10.08%和417.45%。在此之前，已连亏4年。
目前的内衣上市企业，安莉芳控股、都市丽人、维珍妮集聚港股，爱慕股份、汇洁股份在A股。
展开剩余79%其中，安莉芳控股资历最老。1975年，郑敏泰在香港创立安莉芳品牌，最初是一家小型内衣制造商。
精通制作机械和模具的郑敏泰，研发出“安莉芳688”，成为中国女性内衣市场首款立体文胸模杯，迄今已经畅销30年。
2006年12月，安莉芳控股登陆港股。此后多年里，中国内衣企业资本化断档，直到都市丽人2014年上市，才打破沉寂。次年，汇洁股份、维珍妮先后在资本市场亮相。2021年5月，爱慕股份（603511.SH）成功登陆A股。
安莉芳控股是港派内衣企业的代表。凭借风格的独特和设计的新颖，公司在2015年易倍策略，以25.36亿港元营收、2.02亿港元净利润达到巅峰，之后逐年整体下滑。
去年，公司继续沿用多品牌策略，以安莉芳、芬狄诗等7大品牌覆盖各细分市场。旗舰品牌安莉芳扔是核心，去年实现营业收入7.14亿港元，同比微增0.6%，占比收入总额的61.9%。
2024年，安莉芳控股总零售点为811个，同比净减少196个。10年前，公司零售点规模高达2216个，已是今非昔比。
集体下挫
持续亏损的局面，安莉芳控股似乎没能找到有效化解的办法，在竞争加剧的内衣市场里，声量逐渐减弱。
内衣作为服饰的细分品类，尽管具备刚需属性，但易受经济周期、消费景气度等因素影响。
国家统计局数据显示，2024年，我国限额以上单位服装类商品零售额累计10716.2亿元，同比增长0.1%，其中，穿类商品网上零售额同比增长1.5%，增速已明显放缓。
中国内衣市场，经历人口红利、渠道红利后，已进入新的发展阶段。女性群体对内衣产品的面料、设计等需求多元化，以至于产品迭出、品牌林立以及渠道分化，加剧了竞争格局。
爱慕股份董事长兼总经理张荣明对此深有感触。他在日前的业绩会上表示，中高端需求不振、互联网品牌和新消费品牌以低价冲击市场，导致中高端品牌面临严峻挑战。
去年，该公司文胸产品销售511.73万件，同比下降18.12%，比上年少卖了113.22万件。文胸的市场表现，拖累了公司整体业绩。全年，其实现营业收入31.63亿元、归母净利润1.63亿元，同比分别下降7.71%和46.56%。
汇洁股份通过对新渠道的高投入，换来了2024年的营收微增0.85%。但受库存商品计提存货跌价准备等因素影响，归母净利润同比下降56.54%至0.79亿元。
作为维密代工厂的维珍妮（02199.HK），2025年上半财年（截至2024年9月30日），营业收入35.87亿元，归母净利润0.61亿元，同比分别增长12.21%、下降36.70%。
重注下沉市场的都市丽人，在内衣上市企业中唯一录得业绩增长，但主业贴身衣物收入也同比下降了3.33%。
各自寻路破局
内衣上市企业增长不再，是市场需求的变化的结果。在新的竞争格局下，创新正在逐步替代人口红利驱动增长。
文胸作为内衣中最大的品类，功能属性已成为吸引女性买单的关键因素。
于是，传统钢圈型产品成为过去时，市面上出现了满足透气、无痕以及聚拢等需求的产品；同时，厂商推出了V型、背心式等款式，显示出消费者对舒适的追求。
2016年，Ubras（由彼）开创“无尺码内衣”、“软支撑内衣”两大细分品类，创立4年后销售规模突破15亿元，一度让对手有了危机感。
针对市场变化，各企业迅速调整。爱慕股份推出无钢圈内衣子品牌“乎兮”，优衣库推出轻氧Bra等，成功俘获了不少年轻消费者。
当产品创新成为行业共识，在满足消费者对内衣舒适、功能以及穿搭等多元化需求的过程中，厂商们八仙过海，打造核心竞争力。
曼妮芬为用户提供“一身一适”内衣解决方案；爱慕股份打造壁垒型产品，计划推出海藻纤维面料文胸；伊维斯打造高级美感蕾丝内衣，借助专利杯型，形成爆款产品集群等。
渠道也在变化，线下实体终端之外，直播、内容电商以及兴趣电商等成为社交、娱乐及购物的势能渠道，也是品牌的流量入口。
去年，汇洁股份仅在抖音渠道就实现收入3.24亿元，同比增长 84.89%，占公司收入总额的10.98%。其中，抖音店铺“曼妮芬内衣旗舰店”收入破亿元。
走大众路线的都市丽人（02298.HK）实现逆袭，靠的不单是内衣业务易倍策略，还有“卖楼”。去年，公司的净利润中，有一半来自出售厂房等物业的贡献。目前，该公司在东莞还有约11万平方米土地储备，董事长郑耀南对外称，未来将会持续释放资产价值。
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